中投广汇投资管理有限公司：美欧股市复苏相当脆弱

全球资本市场北京中投广汇投资管理有限公司感觉经历了惊心动魄的一幕。道琼斯30种工业指数一度下跌超过460点，跌幅超过了2.8%，创今年以来的最大跌幅；标普500指数盘中也一度抹去了2014年全年的涨幅。在耶伦主席在G30会议上表示虽然全球经济放缓，金融动荡的风险仍在，但她仍对美国经济复苏有信心之后，北京中投广汇投资管理有限公司告诉你美股尾盘跌幅有所收窄。

　　然而，当天欧洲市场则没有这么幸运。北京中投广汇投资管理有限公司分析欧洲主要指数纷纷出现了今年以来的最大单日下跌。以收盘价计算，在欧洲三大主要指数中伦敦金融时报100指数和法兰克福DAX指数下跌超过了2.8%，而巴黎CAC指数的下跌更是达到了3.6%。

　　股票市场的动荡降低了投资者的风险偏好，北京中投广汇投资管理有限公司据报道反映金融市场波动的VIX指数一夜之间大幅上升了25%，创出2011年12月以来的最高点；大量资金涌向政府债券寻求避险。十年期美债的收益一度跌到1.87%，创下自2013年5月以来的最低点，并最终报收于2.09%，较前一个交易日下跌11个基点。

　　从交易层面而言，北京中投广汇投资管理有限公司认为市场单日大幅下跌与一些杠杆基金在下跌过程止损有关，此外，美国出现首宗本土感染埃博拉病毒可能也对投资者的情绪产生了负面影响。但是截止到15日收盘，考虑到标普指数从9月中旬的高点已经持续下跌了7.4%，而金融时报、CAC和DAX指数更是从几个月前的最高点下跌了10.0%，14.3%和14.9%。这种深度的市场调整显然不是单纯的交易策略和市场情绪可以解释。

　　美国增长态势反复是股市调整的深层原因

　　笔者以为，全球经济增长前景黯淡可能是市场调整的更深层次原因。今年下半年以来，投资者一直预期美国经济会出现比较强势的复苏，北京中投广汇投资管理有限公司感觉美国股票市场也应此得到支撑。特别是在美国9月失业率进一步回落到5.9%前后，投资者不断预期联储会提前加息并在近期推动了美元指数(85.2000, 0.2500, 0.29%)创出新高。

　　但是，正如笔者早前指出的，无论是从资本形成、全要素生产效率抑或是从产业结构调整来看，北京中投广汇投资管理有限公司告诉你美国经济还远远没有为下一个繁荣周期打好基础。二季度美国经济超过4%的环比增长不可持续，美国近期公布的经济数据显示美国经济复苏的势头可能正在放缓。

　　例如，10月初公布的9月美国PMI出现了大幅回落，从8月的59%下滑到56.6%。而15日公布的9月零售数据环比下降0.3%，北京中投广汇投资管理有限公司分析其中除去波动比较大的汽车销售的零售数据环比下降0.2%。由于私人消费占美国经济的比重超过70%，市场目前正在显著下调对美国经济三季度乃至四季度增长的预期，这也是15日美股下跌的一个主要的基本面的原因。

　　同时，伴随着美股进入三季度财报公布的时间窗口，投资者对美股的关注重新回到盈利的基本面。北京中投广汇投资管理有限公司据报道而15日美国银行公布的三季度盈利大幅低于预期显然让投资者意识到公司盈利增长也许并没有市场本来想象的那么好。这和偏低的零售数据一起构成了15日美股下跌的主要的基本面方面的原因。

　　此外，虽然9月美国失业率第一次回到“5字头”，但当月劳动参与率却创下了1978年以来的最低点。这意味着美国就业的改善相当程度上归功于大量的美国人不去找工作而非美国经济创造出了足够的就业岗位。实际上，美国人均收入的增长已经持续放缓了几个月，北京中投广汇投资管理有限公司认为如果就业的状况改善并没有失业率数据显示的那么好，期待消费乃至与整个经济的增长不断加速就变成了一种奢望。

　　从金融数据观察，无论是股票市场还是美国十年期国债收益都在9月中旬就重新出现趋势性下行。在联储加息讨论不断升温之际，远期无风险回报下行和股票市场下跌可能反映出美国投资者对于联储加息对经济造成负面影响的担心。

　　笔者早先指出，美国的经济复苏更多的是依赖于宽松货币支撑下的“格林斯潘”式的复苏。在美国实体经济效率改善找到新的经济增长点之前，这种经济复苏相当脆弱，能否摆脱对于低利率的依赖仍有相当的不确定性。

　　欧元区经济持续低迷，火车头德国难于幸免

　　欧元区经济则面临更大的困境。北京中投广汇投资管理有限公司感觉笔者在《欧洲经济步入日本化陷阱》一文中指出，在供给端，欧洲面临着人口老龄化和结构改革迟缓导致全要素生产效率进步迟缓的问题；在需求端，受制于区内成员国没有建立统一的财政联盟，内部成员国彼此之间利益难以协调，北京中投广汇投资管理有限公司告诉你欧元区比较难于实施大规模扩张的财政政策和货币政策。这种情况将导致欧元区经济的持续低迷。

　　近期的欧洲经济数据也验证了笔者的判断。作为目前欧洲经济唯一的火车头德国目前也已经在经济衰退的边缘挣扎。

　　全球经济的放缓和对俄罗斯的制裁进一步冲击了德国的出口，德国8月份出口环比大幅下跌5.8%。08年经济危机以来，德国的复苏更多是出口导向的，出口受挫，德国工业生产和工厂订单也出现了比较明显的下滑。虽然德国总理默克尔宣称政府可能会扩大投资，但是在预算平衡的压力下，德国的财政赤字是不是能够扩大并不确定。市场已经在担心德国三季度的经济也会出现负增长。如果这种局面出现，德国就将符合典型的经济衰退的定义——连续两个季度出现经济负增长。