金螳螂：整合HBA初现成效 买入评级

　　　金螳螂公司公告1H2013业绩快报，期内实现营收67.6亿、同增30.59%，归母净利5.97亿、同增43.92%，EPS为0.51元。公司同时公告检察机关于7月27日起对公司实际控制人朱兴良先生执行监视居住，公司股票将于月29日起复牌。
　　　投资要点业绩略超市场预期，整合HBA初现成效。公司上半年收入增长30.6%，符合市场预期，但净利增速43.9%超出市场预期。我们判断，净利增速较高的主要原因是HBA并表的基数效应，且上半年对HBA设计业务的整合初现成效。HBA作为全球最顶尖的室内设计公司，被公司控股以来在国内的设计订单稳步增长，并与公司原有的深化设计、施工业务初步融合。我们估计其每年在大陆的设计收入超过1亿，有望带动大量顶级酒店的高毛利豪装工程订单。我们期待HBA给公司带来订单结构优化、盈利能力提升等间接效益。
　　　盈利能力显著超预期，领先行业。上半年公司净利率达到创纪录的8.8%，显著超出市场预期。我们认为公司盈利能力的提升来源于：1、项目平均体量的持续提升，从而获得规模效应。单个项目管理成本相差不大，因此项目金额越大、管理费用率越低；2、HBA并表。HBA在被收购前（2012年前10月）净利率为19%，显著高于公司原有8%的水平；3、BI系统投入使用后管理效率提升，有效降低营销、设计、施工、结算等各个环节的管理损耗。
　　　实际控制人事件信息披露及时，预计对经营活动影响有限。目前朱兴良先生“因个人原因正配合检察机关协助调查”并“执行监视居住”，其“虽为公司实际控制人“，但仅任董事且”平时不参与公司实际经营事务“，”该事件对公司经营活动影响有限“。目前“公司经营情况一切正常”。
　　　财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.30、1.75、2.34元，由DCF绝对估值法给予目标价35.00元，该目标价对应的公司2013、2014年的动态PE分别为27倍、20倍，维持公司买入评级。
　　　风险提示实际控制人事件可能对公司品牌形象造成负面影响；地产调控影响订单。