芝商所-外汇零售交易和外汇期货功能差异浅析

自2008年金融危机爆发之后，全球金融监管加强导致外汇零售业务不断滑坡。2016年随着外汇市场波动加大，以及外汇市场逐渐和新的监管法规磨合，外汇零售业务在2016年1月份一度出现回暖迹象。然而，综合2016年前三季度外汇成交情况，外汇零售业务还处于暗淡期。数据显示，7月美国零售外汇客户资产较6月增加0.94%，至510516952美元，为连续第三个月超过5亿美元，但不及去年同期的5.78亿美元。今年4月份，美国零售外汇客户资产曾跌破5亿美元，为7年来首次。
在2013年的三年调查(Triennial Survey)，国际清算银行首次将零售外汇交易量作为单独的类别加以报告。今年9月发布的2016年三年调查显示，全球现货外汇日均交易量(ADV)稳定保持在大约每天2至2.1万亿美元之间。其中，零售外汇交易总量每天超过2000亿美元。根据三年调查，零售外汇日均交易量(ADV)从2013年的1850亿美元增至2016年的2380亿美元，此前由机构估算零售外汇日均交易量在2012年一度达到4150亿美元的峰值。
对比外汇零售交易、外汇期货和外汇期货期权，我们发现外汇期货、外汇期货期权有外汇零售交易不具备的优势。回顾外汇市场发展史，外汇期货和外汇零售业务是共同成长的。外汇期货市场于1972年5月16日开始交易，而20世纪90年代外汇电子平台问世以后的时期，这项创新导致零售外汇世交易量激增。
那么究竟什么是外汇零售交易呢？外汇零售市场又称客户市场，是指银行与个人及公司客户之间进行的外汇买卖行为及场所。银行在与客户的外汇交易中起着中介作用，一方面从客户手中买入外汇，一方面又将外汇卖给客户，从中赚取外汇买卖差价，也是银行对客户提供的外汇服务业务，是外汇市场存在的基础。值得注意的是外汇零售业务也使用杠杆交易，相当于远期合约通过保证金方式进行交易。
外汇零售业务虽然近年来交易不断滑坡，但是也有一定自身独特的吸引力。零售外汇市场走向主要取决于波动。尽管存在诸多限制和严格的监管，零售外汇市场仍然保持活跃，目前全球每日交易量超过2820亿美元。
在机构外汇交易中，头寸的持有期限可能相对较长，现货与期货之间的价差以及不同到期日的期货合约之间的价差或许很大。但是，零售外汇交易者持有头寸的时间往往相对较短，从几天到几分钟不等。他们买卖流动性最强的期货合约月份。因此，从交易策略而言，差价合约与期货之间的价差对零售交易者基本上无关紧要。
对比交易成本方面，外汇零售交易和外汇期货、外汇期货期权可能很难直接对比。原因有两个方面：一是外汇期货例如芝商所旗下的外汇期货产品成本相对透明，而外汇零售业务属于场外产品（OTC产品）其相关的成本和费用并不透明；二是外汇零售因很多经纪商，可能存在风险敞口和费用不披露的情况，且并非有统一的收费标准。
具体来看，外汇零售业务有三种模式：代理模式（Agent Model）、Principal Model和做市商模式（Market-Maker Model）。其中代理模式主要是压缩买卖价差收取佣金、Principal Model则不收取佣金而是向客户提供较大的价差而获得价差收益，做市商模式既不收取佣金也不赚价差，而是及向客户提供外汇合约又做客户的交易对手方，不锁定风险敞口，通过交易获得价差收益和流动性收益。
表：各种模式下交易成本

不过，从风险管理角度来看，外汇期货和外汇期权还是具备相对优势。外汇期货交易的重要优势是通过清算所进行中央清算，可减轻风险。零售外汇经纪商在提供外汇差价合约时面临双边信用风险。
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