一话见真“章”：成长还是价值，A股市场要赚什么钱？

　　上周末，富国的基金经理章旭峰在文昌的“四季论坛”上，发言阐述了对未来A股市场的判断和盈利之道。

　　章旭峰是富国产业升级（004183）的基金经理。富国产业升级是一只去年6月9日刚刚成立不久的次新基金，但截止到2018年1月12日，该基金的净值已达到1.26元，也就意味着在短短的6个月里上涨了26%之多，显示了基金经理迅捷的市场判断和精准的操作能力。

　　以下是章旭峰的正式发言。

　　各位朋友大家好！今天我的演讲主题是“成长还是价值，A股市场要赚什么钱？”。

　　我的主旨是“淡化风格”，在这一年当中，在2018年要淡化风格，不论是大盘还是中小盘，都可能会有机会，但是它的前提是一定要有业绩。

　　近来宏观情况是不错的。从2017年需求量的提升，特别是国际经济的上行阶段，无论是工业增长值、出口、铁路货运量等，都非常不错。同时供给侧改革去产能的成果非常显著。环保行动提升了行业的集中度。

　　我现在关注的重点：

　　第一，2018年要关注市场运行的持续性到底怎么样？从去年7月份以来，融资新规等一系列出台的政策都是套利的收窄，而且资产新规在去杠杆的过程中打破了常规，由表外进表内。

　　未来政府去杠杆是会继续下去的，这个市场利率挺难下来。这预示着全球经济的复苏，全球利率水平在回升的过程当中，今年还是会持续。

　　第二，看通胀。判断基本上在2.4-2.5中间，12月份的CPI是1.8，PPI是4.9，去年的两月份是PPI的高点，今年一季度可能会有所回落。

　　今年重点关注两个点，一个是制造业投资，一个是消费。2018年制造业投资，从目前来看随着PPI向CPI传导的过程中，企业的利润表在改变，需求包括产业利用率都会有所回落。

　　消费上，应当更关注品牌消费、线上消费和乡村消费。目前农村消费在加速。

　　此外，油价的波动，最重要的是政治原因影响。美国共和党的利益是什么，它所有业务都是传统的。随着总统上台，它退出的巴黎协议在发生微妙的变化。其次看美国总统首次出访国是沙特，为什么去沙特？因为阿美石油今年在美国上市，美国是它的大股东。原来沙特王位是不传给儿子的，但是这次他传给了小萨拉曼，这一切都在发生微妙的变化，所以的政治格局有很多未知数。

　　第三，石油价格上升的话，美国的页岩油就生产了。去年11月份油价在60美元左右，现在是70美元，涨了10美元。对今年来说，有可能涨到70-80美元，可能是在用油旺季的时候会上涨。

　　第四，要关注盈利。盈利是要分化的。去年上游资源的盈利情况非常好，大宗有色金属都涨了30%。现在PPI向CPI传导，中游要关注制造业，下游则关注食品饮料和医药白酒，金融服务要关注银行和保险。同时资源类会是有所回落的。

　　当然我也要提一下，有很多人担心CPI，但是我觉得CPI在2%向3%传导过程中，对企业盈利非常好。现在很多东西都在涨价，啤酒也在涨价，牛奶也在涨价，调味品也在涨价，这对经济是有利的。但是也有一些负面的，三季报现金流占历史比重最低，造成这个现象主要有两个方面的原因，第一个是库存增速比较快，第二是成本的原因。

　　然后，我再讲一下A股的长期投资机会。目前A股证券化率比较低。从全球来看GDP增速非常快，基本上是中高速的态势。中国在100以下，美国则在150以上，所以中国有很大的空间。

　　特别在去年，机构对市场的定价应该说是非常明显的，其实是市场风格的成熟。今年6月份，MSCI的加入，投入资金折合人民币1000亿左右，现在A股汇率也比较稳定。

　　同时，在一些专门领域特别是银行和地产，地产行业指数大概涨了1个点左右，目前来看涨幅最大的是地产，排名第二是石油石化，排名第三是食品。我相信这些低估值的还是值得关注。

　　强者恒强时代的来临，像白酒产业，它挤压了下面企业的份额，所以行业提升很快。但是在未来的发展中，排名第二、第三的公司，会不会随着行业集中度的提升，盈利得到进一步的改善呢？

　　产业分析上，我关注消费升级、服务升级、科技振兴。消费升级占65%，因为现在消费对经济的拉动是比较明显的。

　　同时，衣食住行当中变化也很大。现在我们吃东西、购物，很多都是通过电商完成。吃饭餐饮，随着盒马和其他超级电商的诞生，在手机上下单一个小时就可以送到家，而且品质比在菜场上买的还好。我自己现在基本上就是超市也不去了，大卖场也不去了。

　　我们未来可能吃的更好一些，衣服也会穿定制的，住精装修的，智能化的。在文体领域，去年电影是550亿的票房，而且去年是进口大片进中国非常快的年份。但数据显示国产片票房在550亿占比重超过了50%，上映一共92部，国产片占53部，所以消费上国产片盈利还是非常强的。

　　科技创新方面，目前中国的研发支出在2.0左右，但是全球比重为2.7，我们在全球占第二，虽然排名比其他国家低一些，但是我们的支出是很大的。

　　2017年的全球经济规模上，中国经济总量达到美国的70%左右，如果按照6%的增速，4年以后中国的经济规模会达到多少？

　　预测一下2019年的排名，前7家信息通讯领域的龙头公司，中国已经挤入世界排名前列。前面几家除了美国的几个公司外，基本上都是中国的公司，后面其他的国家很少。

　　外媒的报道显示，目前全球独角兽企业是200多家，其中80%是中国和美国的企业，印度有8家企业，所以中国和美国在科技投入当中在全球领跑。这说的是研发投入，中国研发投入总规模排名第二，占GDP比重7%。阿里、腾讯、百度这些公司员工基本在2万人左右，占比都很高。

　　再看市场关注比较多的AR、人工智能的投入。根据相关的数据，研发投入还是中国排名第二，美国排名第一。中美两国在AR上的产业已是遥遥领先，这预示着我国未来的科技投入会达到非常高的程度。

　　另外，中国已经是世界制造业的第一大国，该产业在2008年就已经超过了美国。到2016年中国制造业产值是美国、日本、德国之和，而且增加值是世界第一。

　　接下来中国在哪些领域投入比较多？其实智能汽车、新能源汽车在2016年的时候，中国在全球占比已达到54%，已经是全球销量第一。全球智能手机产销量排名第一的是三星，接着是苹果，剩下的全部是中国企业，华为、OPPO和Vivo，小米。而且在智能手机当中，除了芯片、传感器几个细分领域，其他的在中国都可以实现国产化。

　　此外，中国的大飞机产业，AI芯片包括中国收购芯片设计公司IMAGINATION的技术，这些事实，都显示未来中国产业升级的无限魅力和广阔前景。

　　以上是今天的主要观点，谢谢大家！